买入（维持）

盈利预测与估值

投资要点

Q4业绩超市场预期 。公司25年营收81亿元，同增20% ，归母净利润7.1亿元
，同增46%，扣非净利润7.2亿元 ，同增68%，毛利率19.9%
，同增2.2pct，归母净利率8.8% ，同增1.5pct；其中25年Q4营收23亿元
，同环比+20％/+10％，归母净利润2.0亿元 ，同环比-4%/+10％
，扣非净利润1.8亿元，同环比-7%/-0.7％ ，毛利率20.0%
，同环比-0.6/1.9pct，归母净利率8.6% ，同比-2.2pct
，环比持平
。

Q4预计出货1.8亿颗，环比持平 ，全极耳产品开始起量。锂电池端，25年公司收入36亿元
，同增39%，销量6.7亿颗 ，同增52%
，毛利率21.6%，同降0.4pct ，贡献利润3.6亿元
，根据我们测算，Q4出货1.8亿颗 ，环比基本持平
，贡献利润1.1亿元，单颗盈利0.6元 ，环增10%
，下游涨价落地，叠加产品结构优化 ，盈利水平改善 。26年我们预计出货9亿颗，同增34%
，其中全极耳出货1亿颗，主要用于BBU 、机器人
、Evtol等领域 ，产品单价大幅提升
，盈利能力预计进一步提升
。

LED利润表现亮眼，金属物流保持稳健。LED端 ，25年公司收入16亿元
，同增4%，毛利率22.9% ，同增3.5pct
，实现净利润1.45亿元，其中Q4贡献利润1-2千万 ，公司已推出CSP芯片级封装产品
，有望贡献增长点，26年我们预计贡献利润2亿元 。金属物流端 ，25年公司收入26亿元，同增6%
，毛利率17.4%，同增1.9pct ，贡献净利润1.9亿元
，其中Q4贡献利润5千万，我们预计后续保持稳健发展态势 ，26年我们预计贡献利润2亿元。

Q4费用率有所提升、经营现金流改善
。公司25年期间费用6.8亿元
，同增12%，费用率8.4% ，同降0.6pct
，其中Q4期间费用2.2亿元，同环比+57%/55% ，费用率9.6%
，同环比+2.3/+2.8pct；25年经营性净现金流15.9亿元，同增45% ，其中Q4经营性现金流5.4亿元，同环比-14%/+32%；25年资本开支9.6亿元
，同增33%，其中Q4资本开支4.2亿元 ，同环比+114%/+118%；25年末存货19.3亿元
，较年初增长27%。

盈利预测与投资评级：由于高端产品放量，我们上修26-27年业绩至10.1/13.9亿元（原预测10.0/13.1亿元） ，新增28年归母净利润预测20.1亿元
，同比+42%/+38%/+45%，26-28年对应PE为22x/16x/11x ，给予26年30xPE
，对应目标价26元，维持“买入”评级 。

风险提示：下游需求不及预期 ，原材料价格波动
，市场竞争加剧
。

蔚蓝锂芯三大财务预测表

团队介绍