来源：国泰海通证券

　　近日 ，国泰海通发布有色金属行业研究报告指出
，当前金属市场处于供需紧平衡状态，供需平衡表虽具参考价值 ，但宏观因素对金属价格走势的核心影响更为关键，货币政策、宏观预期 、地缘博弈与供给扰动将成为决定板块走势的关键变量。报告对贵金属
、工业金属、能源金属等多板块进行全面分析
，明确各板块投资逻辑及推荐标的 。

　　贵金属：地缘明朗叠加流动性改善 价格预期回升

　　报告显示，随着美以伊局势逐步缓和 ，市场风险偏好预期上升
，叠加美元指数走弱，贵金属价格预期逐步回升
。从基本面来看 ，美国3月核心通胀数据平稳
，前期流动性冲击带来的抛压已结束，为贵金属价格提供了较强支撑。据统计 ，上周SHFE黄金涨0.12%至1054.02元/克
，COMEX金涨1.30%至4849.40美元/盎司，伦敦金现涨1.91%至4837.49美元/盎司；白银价格同步上涨 ，SHFE白银涨5.18%至19570元/千克
，COMEX银涨5.82%至80.93美元/盎司，伦敦银现涨6.52%至80.78美元/盎司 。

　　库存与持仓数据同样呈现积极信号 ，COMEX金非商业净多头持仓增加0.62万张，SPDR黄金持仓量增加26.36万盎司；COMEX银非商业净多头持仓增加0.01万张
，SLV白银持仓量增加63.37万盎司。此外，我国央行持续增持黄金储备 ，3月末黄金储备达7438万盎司
，较前一月增持16万盎司，已连续17个月扩大黄金储备 ，进一步强化贵金属支撑
。国泰海通推荐山金国际 、中金黄金
，相关标的包括赤峰黄金、山东黄金
、招金矿业、盛达资源。

　　工业金属：供需共振挺价 铜铝表现强势

　　铜板块方面，地缘扰动与供需挺价形成共振 ，推动铜价震荡偏强 。美以伊局势缓和带动市场风险偏好修复 、美元指数走弱
，助力铜价及相关标的价格上行
。报告指出，尽管中东局势仍有反复可能 ，但市场对其敏感性或逐步降低
，而铜供给端偏紧及需求韧性，将持续为价格提供向上动力。价格数据显示 ，上周SHFE铜涨3.91%至102290元/吨，LME铜涨3.90%至13347.0美元/吨 。

　　供给端来看
，海外受中东局势扰动，刚果（金）硫酸供应受阻 ，部分湿法铜企面临减产风险
，矿端紧张正向生产环节传导；国内华南地区因冶炼厂检修，到货持续偏紧 ，叠加“反向开票”政策等不确定性影响
，多地再生铜企业被迫减产观望，再生原料流通受限
。需求端 ，上周精铜杆开工率为77.82%
，环比下降2.16个百分点，全球显性库存合计132.32万吨 ，较前周减少2.75万吨
，供需紧平衡格局延续。推荐标的为金诚信
、紫金矿业、西部矿业 。

　　铝板块则受益于国内海外供应缺口，价格维持偏强运行 ，国内铝锭社会库存拐点临近
。供应端，中东铝厂大规模减产导致海外电解铝基本面呈现明显缺口；需求端
，本周铝加工开工率环比持稳于64.7%；库存端，SMM统计显示 ，上周四全国铝锭社会库存环比累库0.1万吨
，巩义地区社会库存拐点已现，无锡地区仍有部分铝锭堆积等待入库。价格方面 ，上周SHFE铝涨3.70%至25520元/吨
，LME铝涨1.89%至3564.5美元/吨，当前吨铝盈利约8717.11元 。推荐标的包括云铝股份 、天山铝业
、中国铝业、中国宏桥 、神火股份
、南山铝业 ，相关标的为创新实业
。

　　锡板块方面
，宏观因素主导价格波动，短期预计震荡为主。海外宏观对锡价的影响力后续或逐步减弱 ，供需端来看
，缅甸复产不及预期，需关注配额发放对印尼出口的影响 ，国内部分冶炼厂因矿端紧缺开工率微降；需求端因价格高位，观望情绪加大
，后续供需博弈值得关注 。推荐标的为华锡有色、锡业股份，相关标的为新金路。

　　能源金属：淡季需求平稳 供给扰动预期升温

　　报告指出 ，能源金属当前处于淡季
，需求保持平稳，而供给扰动预期逐步变大
。碳酸锂方面 ，上周继续累库
，但边际累库速度放缓；产量端，锂辉石原料的碳酸锂产量连续走低 ，整体供给上升趋势趋缓
，国泰海通预期津巴布韦对供给的扰动正在发生；需求端相对平稳，预期后续需求将逐步走高 ，供需关系逐步走向偏紧。推荐标的为雅化集团 、藏格矿业
、赣锋锂业、天齐锂业 、盛新锂能
，相关标的为西藏矿业 。

　　钴板块呈现“原料偏紧、需求谨慎 ”的格局，价格高位震荡
。当前钴原料供应偏紧 ，下游需求侧采买态度谨慎，但供需缺口仍存
，预期价格将保持偏强。推荐标的为华友钴业，相关标的为格林美 。

　　稀土及战略金属：价值凸显 部分品种表现亮眼

　　稀土板块中 ，氧化镨钕价格持续回升
，短期受上游原料成本支撑及供给端减量预期影响，价格延续上升趋势
。上周氧化镨钕
、氧化镝、氧化铽价格分别为79.5 、137.0
、607.5万元/吨 ，环比分别变化3.75、0.0 、-1万元/吨
，环比变化幅度为4.95%
、0.00%、-0.16%。从产量来看，2026年3月氧化镨钕产量9049吨 ，环比升6.28% 、同比升13.85%；1-3月累计产量为2.62万吨
，同比升12.35% 。国泰海通表示，中长期来看 ，稀土供给刚性凸显
，需求仍有望持续增长，供需基本面有望维持偏紧格局 ，持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值，推荐标的为中稀有色
、金力永磁
。

　　战略金属方面
，各品种表现分化，价值凸显。钨价延续下行 ，但供给端受监管严查与进口受限影响
，现货流通依然偏紧，需求端海外高溢价提振出口 ，且终端去库见底
，节前刚需补库有望带动阶段性回暖，推荐标的为厦门钨业 ，相关标的为佳鑫国际资源、中钨高新；铀价表现强势
，3月天然铀长协价格91.5美元/磅，环比继续提升 ，供给刚性及核电发展带来的铀供需缺口长存
，铀价有望继续上行，推荐标的为中国铀业 ，相关标的为中广核矿业；钽精矿价格有所回落，受地缘局势波动反复及货源扰动影响逐步回归理性
，但全球供应紧张格局未变，叠加AI等新兴产业发展拉动终端需求 ，预期钽价维持高位
，相关标的为东方钽业 。

　　风险提示

　　国泰海通同时提示，金属板块需关注三大风险：一是下游需求弱于预期 ，终端消费偏弱 、开工需求不及预期将拖累金属价格；二是供给端大量释放
，若上游原料端产能建设进展较快，供给超预期释放可能导致供给过剩 ，影响价格走势；三是美联储降息进程不及预期
，其货币政策通过金属金融属性影响价格，同时影响流动性
、投资者风险偏好及经济增长预期 ，若降息不及预期将对金属价格形成冲击
。